经纪、自营投资收入增长驱动归母净利润同比高增。截至4/1已披露业绩的券商2025年实现营业收入4413亿元，同比增长31%；实现归母净利润1741亿元，同比增长46%。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.25万亿元，较2024年末提升17%。杠杆水平方面，截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.64倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.05倍。

　　2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+38%/+8%/+49%/+33%。从业务结构来看，2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为27%/7%/9%/8%/42%，同比分别+2.5/+0.4/-1.9/+1.0/+0.7pct。

　　1）经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1172亿元，同比大幅增长44%。经纪业务大幅提升主要系市场交投持续活跃，股基成交额大幅提升，2025年全市场日均股基成交额同比增长70%至2.05万亿元。券商APP月活表现亮眼，据易观千帆数据，2025年全年证券类APP月活跃用户数突破1.68亿，同比增长超10%，并在12月以1.75亿的规模创下年度新高。代销金融产品业务方面，上市券商合计111亿元，同比增长51%。25H2末，券商非货保有规模市占率较25H1末提1.72pct至22.2%。

　　2）投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计326亿元，同比增长38%。科创板改革、重大资产重组管理办法推动A股股权融资、并购市场复苏，A股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）在低基数下同比提升236%，债权承销规模同比增长13%，港股市场IPO募资额同比增长224.24%至2858亿港元。

　　3）资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计406亿元，同比增长8%。2025年末，证券资管规模为6.4万亿元，同比增长6%。集合资产规模占比50.94%，同比提高3.49pct。截至2025年12月末，公募非货规模22.7万亿元，同比增长2%。ETF市场持续高增，头部基金公司优势巩固，华夏基金与易方达基金稳居行业第一梯队，管理规模分别高达9573亿元和8809亿元，华泰柏瑞基金位居第三，管理规模为6231亿元，ETF管理规模占总规模比例74%，为全行业最高。

　　4）信用业务：2025年上市券商利息净收入合计364亿元，同比增长49%。市场风险偏好提升，投资者加杠杆的需求增加。2025年，A股市场融资融券新开户数达到154.2万户，较2024年同比增长52.9%。截至2025年末，全市场融资融券账户总数已突破1564万户，多家券商提高两融额度上限。2025年两融余额创历史新高，年末两融余额为2.54万亿元，同比增长36%，日均两融余额同比增长33%至2.08万亿元。

　　5）投资业务：2025年上市券商投资净收入合计1849亿元，同比增长33%。25年末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比分别为68%/1%/19%/10%/2%，较上年末分别+19%/+3%/+2%/+61%/-7%，继续增配权益OCI。

　　26Q1市场股基成交额、两融余额同比高速增长，预计26Q1净利润延续增长态势。当前板块PB估值为1.18倍，已接近“924”前的低点1.0倍；PE为15倍，已低于“924”前的低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高。选股思路方面，建议关注：（1）高股息率的H股券商；（2）业绩与估值错配程度较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。

　　1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

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